望已久的B股市场对境内居民开放的政策，似乎来得比人们的预期还要早。二00一年二月十九日，中国证监会决定允许境内居民以合法持有的外币交易B股股票，这一政策将结束B股市场长期低速和交易不活跃的历；史，从而给春节过后低迷不振的股市平添了一份突如其来的气。促使沉寂多年的B股市场迅速崛起，并有望打破A、B股市场长期以来的人为分割，樗着中国正加快解决证券市场历史遗留问题，促进A、B股市场逐步走向一体化和国际化。 　　B股新政策对A、B股市场结构的影响 　　境内自然人可以买卖B股新规定的出台对于长期交投清淡的B股市场无疑具有实质性的刺激作用，有利于B股市场的长期稳定发展，与我国改革开入战略相适应。但作为与许多投资者利益相关的A股市场将走向何方，A、B股市场的格局将如何演变？时下成为投资者广泛关注的问题。
▲ 周小川笑看未来

　　B股投资对境内自然人的开入，一定程度上将打破现有的市场格局和改变投资者的投资理念。作为一个新兴的证券市场，市场的发展与政策的引导有很大关系。2001年证券监管部门加大了对市场的监管力度，适当提示市场风险，同时又推出类似于B股投资者放宽条件等积极措施，表明政府阶层注意在发展中规范和在规范中发展两手抓的硬道理。那么A、B股市场格局将如何演变？1、A股市场虽然整体股价水平相对于B股市场有些偏高，尤其是含有B股的A股价差较大，但是作为市价总值已经超过国民生产总值50%的A股市场仍是我国经济的核心之所在。我国A股市场今后很长一段时间内将仍然承担着国有企业的改革重任。2、96年中国证监会发布《关于严格管理B股开户问题的通知》和《关于清理B股帐户的通知》，将国内居民和机构投资者拒之门外，同时由于B股市场自身规模较小，境外投资者对于自认为并不低的市盈率水平、政策变数较大的B股市场把握不准的情况下，大量外汇资金抽离B股市场，导致B股市场一度萎靡不振，B股市场的正常资功能丧失，A、B股股价严重扭曲。随着经济的发展和我国经济的国际化进程的加快，将B股作为改革开入的试验田，让境内投资者和境外投资者正式交锋，积累经验和教训，为我国资本市场的逐渐对外开入打下基础，形成A、B股相互促进、共同发展的局面。3、由于人民币资本项目不能自由况换，以及中外投资者对于上市公司投资价值判断标准和投资理念不尽相同，B股流通市值较小，B股市场价格相汉一段时间内仍然与A股价格存在差距，其市场效应没有A股价格存在差距，其市场效应也没有A股作用大，一旦B股滞涨，A股有可能还会继续盘升，两市在我国经济继续走好的大好环境下，一段时间后有可能逐渐走向齐头并进，相互联动、相互制约。

B股市场开放：市场机会与市场风险并存。

　在目前市场普遍看好B股开放所孕育的市场会的同时，同时应看到它可能潜伏的市场风险。一、市场机会：众所周知，我国的A、B股市场作为两个人为分割的市场，较长一个时期以来，一直存在着不合理的价差现象，即A股价格偏高，B股价格偏低，从面造成同权翅不同价的不正常。因此，为了加快我国A、B股市场的合并步伐，这种现象必须逐步予以消除。而在这一过程中，最为可能的结果是：A股平均价格的重心下移，B股平均价格的重心上移。这就意味着，今后一个时期内，B股的市场价格客观存在着理论预期上的提升空间。而B股市场对境内居民开入这一政策的出台，无疑表胆了管理层对我国A、B股市场合并的决心和实际步伐的加快，也使B股价格提升的理论预期变得现实起来。因此，对广大投资者来说，市场机会也就随之而来。从资金供给的角度分析，B股市场开入后，其总体市场表现可作乐观估计。理由是：首先，从境内资金面因素分析，目前我国居民外汇储蓄约有750亿美元，而沪、深两市B股目前的总市值才近600亿人民币。考虑到近期各国尤其是美国纷纷下调利率的情况，我国进一步下调外币存款利率极有可能。这样，在B股市场利好消息的刺激下，居民外汇储蓄分流而陆续进入股市的倾向也会随之增加。其次，从外资进入的可能性析，今年以来，我国利用外资的形势发生了令人魁伟 变化。今年1月份，我国合同利用外资同比增长40.6%，实际利用外资同比增长21.2%，从根本上扭转了去年下半年以来我国利用外资将进入一个新的阶段。随着我国改革的深入和开入力的加大，我国引进外资 的方式和形式也将更加多样化，除了原选一些方式外，还会鼓励更多地采用收购，兼并、投资基金和证券投资等多种新的方式用以利用国外中长期投资，这就意味着，我国今后将逐步转向以酱市场为利用外资 的主要方式或渠道。这种趋势会随着我国酱市场国际化步伐的加快面变得更加明朗，并逐步转化为管理层的政策导向。此次B股市场宣布对境内居民开入的政策，表面看来是想通过壮大境内投资者队伍来活跃一直较为低迷的B股市场气氛，但其间接产生的市场效应却更为深远。因为它将重新激活境外投资者的投资热情。促使境外资金重新回流B股市场，这无疑是今后B股市场总体价格走强的另外一股重要推动力量。二、市场风险：B股市场开入后，市场机会的把握固然重要，但同时也不应忽视潜伏的市场风险。势会随着我国酱市场国际化步伐的加快面变得更加明朗，并逐步转化为管理层的政策导向。此次B股市场宣布对境内居民开入的政策，表面看来是想通过壮大境内投资者队伍来活跃一直较为低迷的B股市场气氛，但其间接产生的市场效应却更为深远。因为它将重新激活境外投资者的投资热情。促使境外资金重新回流B股市场，这无疑是今后B股市场总体价格走强的另外一股重要推动力量。二、市场风险：B股市场开入后，市场机会的把握固然重要，但同时也不应忽视潜伏的市场风险　首先必须防范B股市场有可能产生的新的股市泡沫风险。众所周知，现有B股市场的主市公司总体质量并不尽人意，在B股市场利好消息的刺激下和相对充实资金的推动下，其投资价值就有可能被高估，从而产生新的股市泡沫风险。其次，必须防范B股市场可能存在的短期违规炒作的市场风险。由于B股市场的总市值和流通股本相对较小，一旦市场监管措施跟不上，更容易着短期炒作和违规炒作的市场风险。这种顾虑主要源于以下两种情况的可能存在：一种情况是原先一此 外投资机构已经在市场前期被套牢，因此，并不能排除这些机构利用这次市场利好机会进行短期炒作，从而获利套现出逃；另一种情况是，一些境内不合法外汇爱利好消息诱导变相进入股市，由于担心被监管部门查处，这些资金的市场短期行为倾向更为突出，从而也有可能进行短期市场违规炒作获利后出逃。

　如何塑造B股市场？

对于长期低迷和萎缩的B股市场而言，如何将此次政策演绎在尚未成熟的中国证券市场，才能真正承担起"证券市场国际化实验基地"和"对外开放排头兵"的历史重任？一、提高上市公司业绩是推动B股市场发展的源动力。B股市场的放开将吸引大量增量资金入市，A、B股股价的迥然差距亦将刺激B股股价的短线上冲，但作为B股市场主体的上市公司，其经营业绩是其股价的重要支撑，也是推动B股市场长期走好的源动力，而B股上市公司近年来业绩呈逐年下降状态，亏损公司数目逐年增多，亏损情况逐年加剧。这种情况主要是因为B股市场建立之初预选企业大多是传统型国有企业，所有者出资不实、内部管理落后、历史负担沉重、技术改造滞缓，以及产品市场萎缩而导致投资收益率大幅下降以至出现亏损。B股市场放开后，B股上市公司更应凭借B股市场复苏的历史机遇努力提高自身经营业绩。二、B股市场少有人问津，市场行情异常低迷，部分公司的股价跌破了发行价甚至每股净资产值，这导致B股市场的新股发行和配股融资均举步唯艰，B股上市公司已丧失了再资 功能，致使企业发展后劲严重不足，亦缺乏产业结构转型和调整的内在支撑。因此在沪深两市114家B股上市中，有90%属于传统产业，其中沪市中以纺织服装、机械制造、商贸旅游、客货运输类上市公司为主体，深市以房地产、家电、客货运输类上市公司为主体，两市高新技术类上市公司合计不超过十家。陈旧单一的产业结构使B股上市公司缺乏新和利润来源，属于夕阳产业的上市公司更是发展前景黯淡。虽然我国传统产业近年来初步走出低谷为B股公司增添生机，但高新 业作为21世纪知识经济的支柱，应是我国产业结构调整和升级的方向。因此随着B股市场开放和B股市场融资功能的恢复，应有导向地对B股市场的产业结构从增量和存量两方面进行调整，一方面通过增量调整，在新发行上市公司行业公布上有针对性地向高科技类上市公司倾斜，另一方面也是最主国的，通过存量调整，利用资产重组、股权置换、、新增投资等多种模式，促使现有B股公司的产业调整和升级。三、A股上市公司在区域 分布上已从最初的深沪本地股"一枝独秀"而形成如今的"万家灯火"，遍及祖国大江南北，这不仅繁荣和繁荣和丰富了证券市场，更重要的是使证券市场在深层次上更好地发挥其促进资源命题配置、优而目前B股上市公司的区域分布仍呈现严重的集中态势，深市本地B股为27家占深市上市公司的46.55%，而上海B股公司的集中态势则更加明显，在54家沪市B股上市公司中，上海本地股为40家，占74.07%。B股市公司的匮乏，制约了B股市场优化区域产业结构、促进资源合理流动的功能的发挥。因此，随着B股发行所有制和预选限制的取消，应鼓励不同地区、不同所有制的企业利用B股市场进行融资，从而使B股上市公司分布趋于广泛、B股市场区域分布趋于均衡。四、B股市场的发行方式仍是通过国际塄人实施路演时行私募发行，这种有针对性的区域发行操作方式，限制了其他投资者对B股市场的参与权，从而造成B股市场辐射力有限的负面效果。因此首先应交将B股私募发行改为公募发行或公募与私募与募发行相结合的方式，这样楞啬B股发行的透明度及扩大一级市场的投资者范围；其次，国际协调人的选择也应超出香港这一地域范转，国际协调人在B股发行中起着举足轻重的作用，所以在B股发行范围上，国际协调人的选择必须走出香港，到欧美等发达市场经济国家去寻找，这也是B股市场真正走向国际化的重要一环；另外，在交易方式上也化区哉产业结构的功能。

应加以改善，如逐步降低交易成本，握手降低手续费和印花税等，使我国B股的交易成本逐渐与国际接轨，这同时也将促进B股二级市场的活跃，如适度放开B股二级市场的涨跌幅限制，让B股投资者进出自由，又如肛用做市制度、开设B股指数期货等。五、规范和完善信息披露机制由于B股发行方式以私募为主，私募市场范围的有限一方面影响市场的流动性，另一方面导致B股市场存在一级市场与二级市场的非对称性，即发行在境外，交易在境内，这种不对称性B股市场的投资者对公司经营信息和股票交易信息了不便，加之B股市场的披露机制不完善，市场新名词传播渠道广泛性、信息及时性和准确性都不够，境外投资者在获得证券交易信息和上市公司资讯并进行交易的难度和成本都较高，投资者难以对市场的波动作出迅速和准确的反应，使其对B股的投资意愿大打折扣。例如盈利预测就是B股的投资意
		▲ 全神贯注的股民

愿大打折扣。例如盈利预测就是B股上市公司信息披露不规范的一个重要方面，根据美国和香港地区的规定，法律并不强制发行人在招股说明书和上市公告书中列示盈利预测，但是一旦发行人在招股说明书和上市公告书中列示盈利预测，必须承担这些预测对投资者造成误导的责任。但从我国情况来看，并不存在对发行人信息披露训导的经济和法律惩罚措施。此外，B股市场的信息披露还存在

		立法不足的内在制度性缺陷，例如》股标发行和交易管理条例暂行条例《中明文规定该条例不适用于人民币特种股票的发行和交易，尽管实践中B股瓮信息披露援引该条例，但该条例未就B股特殊性在信息披露作出特别规定，其他法规也存在同样问题，这使得B股公司的信息披露实际上无法可依。因皮，规范和完善B股公司的信息披露机制，已是迫在眉睫之举，对我国B股市场乃至整个证券市场的稳定、健全都是重要的一环。 　　B股市场自1991年建立以来，历经最初的辉煌和其后漫长的萧条，随着B股市场对内开放这一重大政策，B股市场重新获得生机，由于B股市场自身的缺陷，B股市场只有在自身成熟和内在制度完善的基础上才能获得根本性转机，承担"证券市场国际化实验基地"的重任，为我国证券市场的国际化提供示范效应和积累实践经验。
▲ 美丽包装下的陷井